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      期權波動率交易策略初探
      2021年08月30日 15:24
      作者: 楊首樟
      來源: 期貨日報
      524人參與討論
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        波動率是用于度量金融資產所提供收益的不確定性,一般由一定周期內金融資產收益率的標準差計算得到。波動率的數值越高反映金融資產的價格波動越大,收益越不穩定,常見的波動率有歷史波動率、實際波動率、預測波動率和隱含波動率。

        歷史波動率,顧名思義是用歷史數據計算得到的波動率;預測波動率則是指運用統計推斷方法對實際波動率進行預測得到的結果,預測波動率往往用于帶入期權定價模型對期權進行定價;隱含波動率與預測波動率相反,隱含波動率是通過市場上已存在的期權報價、標的資產價格、期權執行價、無風險利率、剩余期限為定量帶入諸如B-S等期權定價模型倒推出來的波動率價值,反映出市場對于實際波動率的預期。

        波動率一個最主要的特征就是均值回歸的統計學屬性,具體表現為波動率在一定周期內總是在某一個范圍內波動,一旦波動率運行超出此范圍,未來將有極大的概率重回此區間內運行。

        以銅期權為例,一年來每一次波動率快速上升突破原有運行區間后都將迎來一定周期的波動率下降,最終回歸原有區間運行。以下展示了銅期權隱含波動率的正態分布,表現出一定的右偏性,銅期權出現波動率放大的概率高。

      圖為銅期權隱含波動率正態分布曲線

        另外,隱波與標的價格變化也表現出一定規律性,通過統計兩者相關性得到,大部分品種,尤其是商品的隱波與標的價格表現出一定的正相關性,而這在趨勢性行情中表現更為明顯。

        但這種屬性在ETF期權中表現并不明顯,反而當資產暴跌時,市場買看跌避險需求增長,往往會伴隨波動率的迅速抬升。

        相對于與價格的關系,隱波與行權價之間則表現出平值期權隱波相對較低,同時隨著期權實值或虛值程度的加深,相對應的隱波也在逐步擴大的隱含波動率微笑屬性。

      圖為50ETF隱含波動率曲面

      圖為銅隱含波動率曲面

        隱含波動率曲面是描述期權行權價與隱波關系的圖形。但在實際市場中,波動率曲面并不是標準分布的,往往表現出一定的偏度。

        以上展示出當下50ETF隱波呈現的右偏性,即與平值行權價偏離程度相同的左右兩側行權價對應的隱波呈現右側更高的特點;相反,如果左側更高則定義為隱波微笑左偏,以下則展示了銅隱波微笑左偏性。

        除了與執行價格的關系,隱波與期限也表現出一定的依賴性。具體表現為當短期波動率較低時,市場預期未來波動率上漲,波動率往往是時間的遞增函數,相反當短期波動率較高時,波動率往往是時間的遞減函數。

        基于波動率特征的交易策略有以下四種:

        第一,基于波動率均值回歸特征的交易策略。

        在均值回歸的特性下,在波動率超出正常范圍后,未來回歸正常區間的概率較高。據此投資者可根據目前波動率值的位置選擇做空或做多波動率。

        比如當波動率高于歷史一定周期的波動率90%分位數且連續兩日下跌時,通過賣跨做空波動率;反之當波動率低于歷史一定周期的波動率25%分位數且連續兩日上漲時,通過買跨做多波動率。

        第二,基于波動率與價格規律的交易策略。

        基于部分品種價格與波動率正向關系,我們可以用波動率的走勢為標的漲跌提供參考,這里我們引入IV-HV的概念,即隱波與歷史波動率的差值。

      圖為動力煤收盤價與IV-HV走勢

        以上展示了動力煤價格與IV-HV差值之間的關系,可以看出標的上漲過程中伴隨著 IV-HV 差值的上漲,但當 IV-HV差值較高時,標的接下來出現下跌的可能性較大;標的的下跌過程伴隨著 IV-HV 差值的下跌,但當 IV-HV 差值較低時,標的接下來出現上漲的可能性較大。

        但值得注意的一點是,IV與標的走勢趨同性并不具備普適性,經回測直接以IV-HV作為策略因子進行交易往往收效不佳,因此IV-HV差值往往作為趨勢策略中輔助因子應用,一個簡單的例子即當IV-HV差值與趨勢因子同向時以買方/正GAMMA策略為主,反之則以賣方/負GAMMA策略為主。

        第三,基于波動率微笑的交易策略。

        由于隨著市場的變動,隱含波動率微笑往往表現為諸如左、右偏等形態,當市場出現此類非標準“微笑”形態時,就會給予做形態回歸標準“微笑”的機會。假設當前滬深300平值行權價為4800,此時行權價為4950的期權IV大于行權價為5000的IV,預示著未來行權價為4950的期權IV將下行而行權價為5000的IV將上漲,此時我們可以買入行權價為5000的期權同時賣出行權價為4950的期權,直到行權價為5000的期權IV大于行權價為4950的IV。

        第四,基于波動率曲面的交易策略。

        相對于波動率微笑,波動率曲面包含了期限的維度,我們可以從波動率曲面中成交密集區(一般為平值與虛值兩檔內和當月、下月,未來兩月)中尋找最凸出點,通過對角線期權策略獲得凸點回歸的收益。

        同時由于波動率與期限的關系并不固定,隨著市場的變化,波動率曲面往往呈現多種不同的形態,每日曲面上每一點的變化也不相同,因此我們可以通過目前波動率曲面所呈現的形態與歷史形態對比,幫助預測標的資產未來走勢。

        基于此種假設,為了更加直觀的對比歷史形態,我們可以將目前波動率曲面中成交密集區的各期限、行權價對應的期權IV值與上一交易日同期限、行權價的IV值做差,最后以成交量為權重進行加權平均,得到波動率曲面變化度的日期序列。最后根據目前變化度對應歷史數據中相同點,如果該點下一交易日標的上漲則目前看多,相反則看空。(作者單位:宏源期貨)

      (文章來源:期貨日報)

      文章來源:期貨日報 責任編輯:DF558
      原標題:期權波動率交易策略初探
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