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      中信:發改委階梯電價政策執行 電解鋁影響幾何?
      2021年08月30日 09:33
      作者: 李超 祖國鵬 敖翀
      來源: 中信證券研究
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      摘要
      【中信:發改委階梯電價政策執行 電解鋁影響幾何?】在發改委政策推升成本、供給擾動規模和持續性超預期、旺季下消費有望邊際改善和全球流動性寬松料將延長的背景下,我們預計鋁價的高位持續性將強于市場預期且有望持續走高。一方面,未來降碳節能的經濟性將更加顯現,推薦生產具備電耗優勢的高端陽極且布局“電解槽減碳節能綜合服務解決方案”的索通發展;另一方面,預計發改委政策執行下的成本抬升對盈利影響有限,鋁價持續性和彈性料將拉闊電解鋁公司盈利,推薦神火股份、云鋁股份,關注中國鋁業。(中信證券研究)

        根據2021年8月26日發改委發布的《關于完善電解鋁行業階梯電價政策的通知》(以下簡稱《通知》),其中提到完善階梯電價分檔和加價標準、嚴禁對電解鋁行業實施優惠電價政策、加強加價電費收繳工作、完善加價電費資金管理使用制度、加強階梯電價執行情況監督檢查?!锻ㄖ纷?022年1月1日起執行,現行針對電解鋁行業實施的、與本通知不符的其他差別化電價政策相應停止執行,對此我們點評如下:

        完善階梯電價分檔和加價標準,成本曲線上行抬升鋁價中樞。

        《通知》明確自2022/2023/2025年起,鋁液綜合交流電耗的分檔標準為13650/13450/13300 kwh/t(不含脫硫電耗),電解鋁企業電耗高于分檔標準,每超過20kwh,鋁液生產用電量每kwh加價0.01元。

        一方面,根據上海鋼聯的數據,我國電解鋁電耗在13650/13450/13300 kwh/t以上的產能占比為16.3%/36.4%/ 67.3%,我們測算政策執行將分別抬升行業平均電解鋁成本248/626/1289元/噸(不考慮產能電耗優化),且使得行業成本曲線的高點上行至近1.7萬元/噸,目前價格雖不影響生產,但成本抬升背景下鋁價長期中樞有望進一步提升。

        另一方面,預計該政策的執行將導致超出電耗標準下的成本彈性顯著增大,每減少20kwh單噸電耗預計成本節省將從之前的不到10元增長至政策執行后的140~150元,大幅改善電解鋁企業,特別是高成本電解鋁企業的電耗優化意愿,高端陽極和風光發電等有望通過降低階梯電價的方式進一步推廣。

        即便電解鋁行業優惠電價取消,預計對鋁行業上市公司利潤的影響仍有限。

        《通知》明確嚴禁對電解鋁行業實施優惠電價,已經實施和組織的應立即取消。我們認為可能相關的影響主要包括水電等的優惠電價、政府性基金和政策性交叉補貼。我們測算若全行業的優惠電價全部取消,將抬升行業平均電解鋁成本155元/噸以上。疊加階梯電價的執行,預計對A/H股中100萬噸電解鋁產能以上的六家國內公司的年度利潤影響為2.7~18.5億元,占我們測算的2022年對應公司利潤的5.1%~13.5%(假設均價為2萬),在優惠取消執行和成本不優化的假設下對利潤的影響有限。且在鋁價上漲350~700元/噸的假設下,即可對沖成本上行對于利潤的負面影響。

        電解鋁產能的能耗控制影響擴大,我們預計擾動將持續全年。

        從年初至今內蒙古、云南、廣西、貴州、青海等多地因為用電緊張或能耗控制降低運行產能合計178萬噸。根據SMM的報道,因為新疆電解鋁產量和能耗超標,昌吉州發改委要求對當地電解鋁產量控制,我們測算后續仍有約32萬噸電解鋁產能可能面臨減少,預計全國合計影響的電解鋁產能將擴大至210萬噸,占全國電解鋁產能的5%,運行產能料將進一步下滑至3857萬噸。一方面考慮到11月枯水季來臨后,云南地區的電力更為緊張,另一方面根據8月17日國家發改委印發的《2021年上半年各地區能耗雙控目標完成情況晴雨表》,新疆、云南、廣西、青海等重要電解鋁產能地區的能耗強度不降反升,我們預計電解鋁產能擾動將持續全年。

        旺季來臨需求有望邊際改善,低庫存下鋁價有望持續上行。

        隨著:1)極端天氣和散點疫情的負面影響逐步減弱,2)汽車缺芯事件有望在下半年逐步緩解,制造業對于鋁材的消費有望恢復,3)以建筑地產為代表的行業料將在9月份呈現季節性走強,4)海外經濟的逐步恢復,我們預計從9月起鋁消費有望逐步走強。截至8月26日,在兩輪拋儲合計14萬噸的背景下,國內鋁社會庫存為75.4萬噸,相比年內高點下降近50萬噸。

        隨著:1)海外就業恢復的不確定性下全球流動性寬松有望持續,2)供給存在擾動,消費環比改善的背景下,較低的庫存水平料將進一步去化,我們預計鋁價的高位持續性將強于市場預期且有望持續走高。

        風險因素:

        能耗控制政策變動風險,電解鋁新增產能投放超預期,電價政策發生大幅變動,下游消費回暖不及預期,美聯儲政策變動風險。

        投資策略:

        在發改委政策推升成本、供給擾動規模和持續性超預期、旺季下消費有望邊際改善和全球流動性寬松料將延長的背景下,我們預計鋁價的高位持續性將強于市場預期且有望持續走高。一方面,未來降碳節能的經濟性將更加顯現,推薦生產具備電耗優勢的高端陽極且布局“電解槽減碳節能綜合服務解決方案”的索通發展;另一方面,預計發改委政策執行下成本抬升對盈利影響有限,鋁價持續性和彈性仍料將拉闊電解鋁公司盈利,推薦神火股份、云鋁股份,關注中國鋁業。

      (文章來源:中信證券研究)

      文章來源:中信證券研究 責任編輯:DF318
      原標題:鋁|發改委階梯電價政策執行,電解鋁影響幾何?
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