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      短債上行空間將大于長債
      2021年08月27日 16:11
      來源: 期貨日報
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        伴隨著全面降準,各期限國債利率明顯下行。央行近期召開金融機構貨幣信貸形勢分析座談會,再次強調對中小微企業的支持力度、保持貨幣供應量和社融增速基本匹配,反映出央行對今年以來信貸需求持續偏弱的擔憂,尤其在未來幾個月份信貸投放力度加大、供給壓力顯現的背景下,本次央行會議再度明確寬信用的政策。盡管當前各地紛紛收緊房貸政策且部分省市出現房貸上調,但并不意味著貨幣的全面收緊,與之相反,近期DR007依然維持在2.2%附近、央行“意外”改變每日100億元OMO的操作,顯示市場流動性整體依然較為充裕,并未受供給壓力的過多影響。在未來寬信用的大背景下,仍需要貨幣上的支持,不排除下一步會有降準及結構性降息的可能性出現,利率在年內易下難上。

        央行時隔兩年再次召開貨幣信貸形勢分析座談會,與此前兩次會議的背景和召開時間相對比,我們發現,從時間上來看,本次會議從年底提前至8月底,反映出央行對今年信貸需求持續偏弱的擔憂;從所處背景上來看,此次會議召開時間正值銀保監會“15號文”及地產調控政策的組合拳同時推出的大環境下,金融數據持續走弱也加劇了市場對信貸緊縮的憂慮。座談會提前召開,說明信貸偏弱問題已經迫在眉睫。在7月底中央政治局會議中提及“合理把握預算內投資和地方政府債券發行進度”后,各地方政府迅速展開行動,在預留12月發債額度后,剩余新增專項債在9月底發完,信用將在短期開始發力,對今年1—7月低迷的發債新增和貨幣數據做出修正,因此后續金融數據企穩反彈確定性較高,信貸投放力度將繼續加大,再加上8—12月債券供給持續放量,本輪寬信用預期發酵可能會持續到年底。

        總體來看,本次會議釋放出央行對于信貸總量增長的穩定性及結構持續優化兩方面要求??偭糠矫?,央行提出“增強信貸總量增長的穩定性”。在新冠疫情影響仍未結束,經濟仍面臨諸多挑戰的背景下,在控地產、保經濟上雙管齊下,重點支持中小微企業、對于區域金融資源結構的優化以保證經濟穩定增長。從2018年和2019年召開的兩次會議結果來看,兩次會議前后均有降準進行配合,并在2019年通脹背景下下調了MLF利率,我們認為,在“總量+結構信貸”定調指引下,不排除下一步會有降準及結構性降息等相關動作出現。今年年內,中性偏松的貨幣+寬信用的格局或進一步強化,疊加本次會議釋放的邊際寬松信號,我們認為利率仍有下行空間。

        此外,有消息稱,自今年9月1日開始,理財產品將采用凈值法,并在年底逐漸完成過去產品從攤余成本法向凈值法的整改,考慮到目前銀行的資本充足率尚高,短期影響不大。后期來看,凈值型的轉變必將影響資產配置的久期,在配置久期縮短的大環境下,短期限債券將繼續面臨“資產荒”的困境,短端利率下行空間或更大。

        總體來說,政策釋放的寬信用信號非常明顯,而在供給壓力極大且有大量MLF到期的背景下,貨幣政策上的結構性放松也只是時間問題。年內中性偏松的貨幣+寬信用的格局或進一步強化,在前期十債利率下行至2.8%后,部門交易盤獲利了結疊加供給壓力擔憂,利率再次回升至2.9%,市場做多熱情再次被點燃。在政策支持和供給壓力的共同用下,利率將易下難上。短債上行空間將大于長債,重點關注10Y—2Y和10Y—5Y套利機會。(作者單位:光大期貨)

      (文章來源:期貨日報)

      文章來源:期貨日報 責任編輯:DF318
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