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      期債可再度做多
      2021年08月19日 13:51
      來源: 期貨日報
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        進入8月以來,盡管經濟基本面被陸續公布的經濟數據證實走弱、未來貨幣政策寬松仍有空間,但是由于受到政府債券的集中供給帶來的壓力壓制,導致國債期貨高位回落近1元。尤其是本周一關于地方債年內發完的消息更是導致國債期貨大跌。后期看,外需確定走弱、內需受疫情以及洪澇災害拖累、經濟基本面繼續走弱、政策易松難緊以支持政府債券集中供給,債市依舊看漲。關注調整后再度做多機會。

        實體融資需求持續走弱,緊信用對經濟的負反饋開始顯現。最新公布的7月金融、信貸數據反映出緊信用、寬貨幣進程仍在繼續,而隨著地產調控的不斷深入,代表實體融資需求的居民和企業的中長期貸款,相比往年同期的強勢程度呈現超季節性下降,反映實體的融資需求確在走弱,一定程度上表明持續的緊信用,終對實體經濟產生負反饋。其中對于社融增速而言,相比上個月的持平,本月回落0.3個百分點,表明緊信用進程仍未結束。社融的再度收縮主要受政府債券融資、貸款減少且結構惡化以及表外票據超季節減少等三項的拖累。尤其是貸款方面,7月新增人民幣貸款1.08萬億元,同比多增905億元,略低于預期,但結構進一步惡化,主要依靠票據和非銀貸款支撐,而中長期貸款占新增貸款比例進一步下降,實體融資需求仍偏弱。整體看,企業中長期貸款同比減少,反映出實體經濟融資需求可能有所轉弱。需要關注企業中長期貸款同比減少的情況是否延續。地產貸款集中度考核,對居民中長期貸款形成約束,關注年內居民貸款的增長點是否轉向消費貸等短期貸款。未來“廣義緊、狹義松”格局下,后續社融增速仍會逐步回落。

        經濟壓力不減,債市收益率仍有下行空間。最新公布的7月工業增加值、投資等經濟數據明顯低于市場預期,不但需求全面回落,產出也明顯放緩。短期來看,更多是因為受到了國內疫情的散發和洪澇災害等短期影響的沖擊,導致讀數偏低。但即便是后續經濟數據較7月修復,整體趨勢上仍有回落壓力,且整體讀數會大概率弱于上半年。具體從需求方面,作為需求核心的房地產全面下行,加上基建投資快速回落,拖累固定投資快速放緩;消費品零售兩年平均增速從4.9%降至3.6%,消費也出現明顯下行。結合7月外貿數據有所放緩,需求端全面回落。產出方面,一方面是需求走弱,不少中下游行業產出放緩,另一方面是限產限電,很多中上游行業產出受限,導致工業生產超預期回落;工業相關服務業下行,加上居民相關服務業走弱,整體服務業產出也同步回落。在房地產調控趨嚴背景下,隨著商品房銷售和土地出讓走弱,后續新開工和投資面臨較大下行壓力,即便地方債發行加速使得基建降幅收窄,對整體投資而言支撐仍然相對有限。如果再疊加疫情反復對消費的沖擊以及美國財政補貼到期之后外需加速下行風險,后續全球經濟下行壓力可能將有更多體現。由于國內商品價格仍然高企,積極財政乃至基建仍然受限,這就需要貨幣政策繼續保持寬松,通過營造寬松的流動性環境來緩解實體經濟走弱壓力,這對債券仍然是非常有利的。

        超預期續作MLF,對沖政府債券供給沖擊。8月16日,央行開展6000億元MLF操作,超市場預期,中標利率維持在2.95%不變。央行當日發布公告稱,考慮到金融機構可用7月下調存款準備金率釋放的部分流動性歸還8月到期中期借貸便利(MLF)等因素,當日人民銀行開展6000億元MLF操作(含對8月17日MLF到期的續做)和100億元逆回購操作,充分滿足金融機構流動性需求,保持流動性合理充裕。整體來看,雖然凈回籠1000億元,但流動性投放要整體好于預期,央行不改“穩字當頭”,延續了靈活精準、合理適度的政策思路。綜合考慮財政收支、政府債券發行等因素,為調節貨幣市場流動性,即便地方債供給放量,央行大概率會進行相對應的流動性投放對沖。國內也會實時觀測海外經濟體貨幣政策的動態,一旦海外貨幣政策收緊,央行也會相應做好準備,盡量避免諸如美元流動性收緊等外圍因素擾動對境內市場的負面影響。(作者單位:新湖期貨)

      (文章來源:期貨日報)

      文章來源:期貨日報 責任編輯:DF318
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