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      超長期國債期貨能為投資者帶來哪些新的投資機會?
      2021年08月14日 08:39
      作者: 高翔
      來源: 期貨日報
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      摘要
      【超長期國債期貨能為投資者帶來哪些新的投資機會?】自2015年起財政部開始加大超長期國債的發行,而期貨市場卻缺乏對應期限的利率衍生產品,隨著超長期國債市場的規模日漸壯大,市場對于30年期國債期貨也愈發期待。放眼全球,美國、德國等更加成熟的固定收益市場中,早已出現超長期利率衍生品的身影。了解并學習成熟市場的發展歷程和經驗,對于健全我國金融衍生品市場和現券市場都有很重要的指導意義。(期貨日報)

        自2013年中國金融期貨交易所推出5年期國債期貨后,10年期與2年期品種也陸續上市。不同期限的合約產品較好地覆蓋了2、3、5、7、10年期等幾個國內現券較為關鍵的期限,在幫助市場參與者對沖利率風險以及穩定市場方面起到了較好的作用。值得一提的是,自2015年起財政部開始加大超長期國債的發行,而期貨市場卻缺乏對應期限的利率衍生產品,隨著超長期國債市場的規模日漸壯大,市場對于30年期國債期貨也愈發期待。放眼全球,美國、德國等更加成熟的固定收益市場中,早已出現超長期利率衍生品的身影。了解并學習成熟市場的發展歷程和經驗,對于健全我國金融衍生品市場和現券市場都有很重要的指導意義。

        德國國債期貨發展歷程

        德國國債是德國證券市場上流動性最好的固定收益標的,覆蓋期限包括2、5、10、30年期等,從短到長十分全面。自20世紀90年代以來,出于對通脹的擔憂,德國聯邦銀行嚴格控制貨幣供應,這也造成債券市場利率處于高位的情況,導致外國投資者大量涌入,政府債務占GDP的比重持續上升。整體來看,德國國債發行量長期呈現增長趨勢,2020年受到新冠疫情沖擊,財政擴張進行對沖之下,年度發行總量更是超過4000億歐元。從發行結構來看,2、5、10年期占國債總發行量的約70%,其中又以2年期和10年期為主,占比均達到25%左右。至于超長期品種方面,德國政府發行30年期國債始于1986年,盡管占比相對其他品種較小,但發行規模也是逐步擴張?,F券發行總量的穩步增長為期貨市場的活躍提供了優秀的現貨基礎,而30年期國債發行規模擴張是超長期國債期貨合約不斷升溫的有力支撐。

        1986年德國共引入14種債券期貨合約,但受到政策限制,交易對象局限在個人與銀行,保險、基金公司等機構則無法介入國債期貨市場,受此影響市場活躍度也相當有限。在1989年新的證券交易法實行后,交易限制被解除,期貨市場也因此活躍起來。歐洲期貨交易所(Eurex)是目前唯一能夠進行德國國債期貨交易的場所,由德國期貨交易所(DTB)和瑞士期貨期權交易所(SOFEX)合并而來。事實上,早在DTB成立之前,倫敦金融期貨交易所(LIFFE)就已經上市了德國長期國債期貨,并且一度曾是流動性最好的利率衍生品之一。但隨著歐洲各國之間的開放程度加深,越來越多的會員加入DTB的全電子化交易平臺,德國期貨交易所逐漸蠶食LIFFE所占據的長期國債期貨合約的市場份額。在歐元推出之后,已經完成合并的Eurex率先推出了歐元計價的德國國債期貨,半年之后LIFFE也跟隨上市相應產品,但流動性方面與Eurex的合約品種差距較大。目前在Eurex上市的德國利率期貨合約包括:2年期國債期貨Euro-Schatz、5年期國債期貨Euro-Bobl、10年期國債期貨Euro-Bund、30年期國債期貨Euro-Buxl。

        德國國債期貨市場與合約設計

        德國國債期貨市場上最活躍的合約是10年期合約Euro-Bund,這一點與國內一致,不論是海外市場還是國內,10年期利率都是與宏觀經濟關聯最為緊密的利率品種,流動性方面也更具優勢。從Eurex交易所提供的2021年6月最新數據,當月利率衍生品總成交量接近5800萬手,日均成交262萬手。其中10年期國債期貨合約成交量排名第一,達到1960萬手,排在后面的分別為5年期和2年期合約,活躍度排名順序與國內期貨市場一致。盡管30年期國債期貨合約成交量最低,但也達到256萬手,比國內最為活躍的10年期國債期貨合約成交量高出接近一倍。從投資者結構來看,投資比例最大的是經紀商,達到42.5%,其次是做市商(31.4%),而自營商占比僅為26.1%。

        從合約設計的角度來看,德國國債期貨合約從短期到超長期合約面值均為10萬歐元,而國內的2年期合約面值是5年期與10年期的兩倍(與美國類似)。對于可交割券,德國國債期貨要求債券的發行量不低于50億歐元,足夠的體量意味著流動性,良好的現券基礎會對期貨市場的活躍度形成助力。而對于國內來說,目前雖未對可交割券提出具體的發行量要求,但實際上可交割券在完成數次續發行后,單只券的總發行量均有足夠的體量來支撐國債期貨合約的交易和交割需求。

        德國期貨市場發展的借鑒意義與啟示

        從德國甚至整個歐洲衍生品交易所的經驗來看,交易所之間的兼并是主要趨勢,其目的主要是擴大交易所的影響力。具體來看,包括國內交易所之間的合并以及國際間的合并。例如倫敦金融期貨交易所曾先后并購了倫敦期權交易所和倫敦商品交易所,不斷拓展所涉及的業務板塊,而Eurex本身就是一個很好的跨國兼并案例。我國金融衍生品的分布相對集中,因此交易所不需要分散太多精力來應對其他交易所的壓力,可以將更多精力用在設計以及豐富新的產品品種上。

        現券市場的繁榮對于國債期貨活躍程度的推動不言而喻,而期貨市場不斷壯大也能為現券市場保駕護航。近年來我國國債體量不斷擴容,特別是在超長期品種上的重視程度不斷加深,這與德國當初的情況類似??紤]到行業特性,超長期國債往往受到保險機構等投資者的青睞,由于其久期較長,利率風險也相對更大,而保險機構等投資者對于彌補久期敞口需求較大,資金實力也較為雄厚。從這個角度來看,盡快研究推出對應期限的超長期國債期貨合約,有著相當大的必要性。與此同時,30年期國債期貨合約上市也能夠進一步強化期貨市場發揮價格發現的功能,同時完善對于利率曲線的覆蓋。(作者單位:南華期貨)

      (文章來源:期貨日報)

      文章來源:期貨日報 責任編輯:dongyuanji
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